申万宏源宏观:内需订单4月以来首次重回50,新订单指数大幅回升改善速度较6月明显加快

引言:7月PMI数据中最大亮点在于内需订单明显回升,主要受消费驱动,显示年初以来强劲的地产竣工、按历史半年传导时滞,开始显现于当前大宗消费动能更快回升。

7月PMI继续回升,需求恢复速度明显加快、且好于生产。7月中采制造业PMI回升0.3至49.3,延续6月以来的恢复态势。其中生产指数因工业去库存小幅回落0.1至50.2,但PMI是环比指标,6月生产指数较快改善主因国内疫情形势快速缓和,7月恢复速度客观边际放缓,但仍处于回升趋势中。需求表现更亮眼,新订单指数大幅回升0.9至49.5,回升到今年4月以来最高水平,且改善速度较6月明显加快。


(资料图片仅供参考)

新出口订单、建筑业PMI走弱,但内需订单明显回升,说明地产竣工对消费的更强拉动开始启动。7月内需订单(+1.0至50)回升幅度大于整体新订单,前者也达到今年4月以来最高水平。但7月建筑业PMI(-4.5至51.2)受高温多雨等不利因素影响大幅下行,投资内需恢复放缓,但也意味着内需订单中消费订单改善幅度更大这也显示上半年强劲的地产竣工,按半年传导时滞,开始从7月体现为大宗可选消费(家电、家具、汽车等)更积极的恢复动能,新出口订单小幅回落0.1至46.3,压制本轮出口企业订单并非海外需求疲软,后者目前仍维持较高正增速,发达国家自去年Q4以来趋势性降低自海外进口才是主因,后者与发达国家更鼓励本土制造业供给、强化产业链竞争有直接关系。

生产指数小幅回落但仍维持50以上,工业去库存仍构成约束。石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数均高于临界点,也意味着更偏下游的行业生产指数处于50以下,而本轮工业去库也是下游明显快于中上游,整体生产指数恢复放缓或仍源于工业去库存约束。

服务业PMI小幅回落,生活性服务业恢复好于生产性服务业。7 月服务业PMI回落1.3至51.5。分行业看,在暑期消费带动下,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0以上较高景气区间,高温多雨的情况下暑期消费仍然表现积极。而生产性服务业仅电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数高于60.0

高温天气推动煤价回升,7月原材料购进、出厂价格回升明显。虽然前期国际油价仍在下行,但7月以来受高温天气影响,煤炭价格明显回升,我国能源消费结构更多为煤炭,因而推动原材料购进价格、出厂价格分别回升7.4、4.7至52.4、48.6。

“N型”复苏第三阶段、经济动能环比温和回升的过程正式开启。近两个月中采PMI数据显示,经济动能环比持续转弱的过程已结束,7月正式拉开内生动能温和回升的“第三阶段”。其中,内需订单、尤其是消费需求的改善速度明显较二季度加快,主因自今年年初以来快速走强的地产竣工,按半年传导时滞的历史规律,开始于7月体现为居民对大宗消费倾向的回升(家电、家具、汽车),这一逻辑是独立于收入的加之国内地产政策的快速优化调整,结合我们此前地产领先指标年内向好的态势(详见《如何理解稳增长模式的转变?》),消费、地产两大内需动能均迎来新的积极变化,下半年经济形势无需过度悲观,基建政策更多留力明年。

风险提示:全球产业链供给竞争加剧,房地产政策力度不及预期。

以下为正文

一、7月PMI继续回升,需求恢复速度明显加快、且好于生产

7 月中采制造业PMI回升0.3至49.3,延续6月以来的恢复态势。其中生产指数因工业去库存小幅回落0.1至50.2,但PMI是环比指标,6月生产指数较快改善主因国内疫情形势快速缓和,7月恢复速度客观边际放缓,但仍处于回升趋势中。需求表现更亮眼,新订单指数大幅回升0.9至49.5,回升到今年4月以来最高水平,且改善速度较6月明显加快。

二、新出口订单、建筑业PMI走弱,但内需订单明显回升,说明地产竣工对消费的更强拉动开始启动

需求方面,整体新订单指数回升0.9至49.5,其中内需订单(+1.0至50)回升幅度大于整体新订单,前者也达到今年4月以来最高水平。但7月建筑业PMI(-4.5至51.2)受高温多雨等不利因素影响大幅下行,投资内需恢复放缓,但也意味着内需订单中消费订单改善幅度更大。这也显示上半年强劲的地产竣工,按半年传导时滞,开始从7月体现为大宗可选消费(家电、家具、汽车等)更积极的恢复动能。

新出口订单小幅回落0.1至46.3,压制本轮出口企业订单并非海外需求疲软,发达国家消费增速整体仍维持3%以上的正增长,但发达国家整体进口增速大幅回落至-7%左右,后者才是导致我国出口企业订单疲弱的主要原因。换言之,出口承压并非源于外需,而是海外供给侧产业链竞争加剧、更多鼓励本国制造业供给匹配需求,进而减少自外进口。

三、生产指数小幅回落但仍维持50以上,工业去库存仍构成约束。

7 月生产指数小幅回落0.1至50.2,石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数均高于临界点,也意味着更偏下游的行业生产指数处于50以下,而本轮工业去库也是下游明显快于中上游,因而整体生产指数恢复放缓或仍源于工业去库存约束。

四、服务业PMI小幅回落,生活性服务业恢复好于生产性服务业

7 月服务业PMI回落1.3至51.5。分行业看,在暑期消费带动下,居民休闲消费和旅游出行有所增加,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0以上较高景气区间,高温多雨的情况下暑期消费仍然表现积极。而生产性服务业仅电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数高于60.0。

五、高温天气推动煤价回升,7月原材料购进、出厂价格回升明显。

虽然前期国际油价仍在下行,按半个月传导时滞压制国内石化产业链价格,但7月以来受高温天气影响,煤炭价格明显回升,我国能源消费结构更多为煤炭,因而推动原材料购进价格、出厂价格分别回升7.4、4.7至52.4、48.6。

六、“N型”复苏第三阶段、经济动能环比温和回升的过程正式开启

近两个月中采PMI数据显示,经济动能环比持续转弱的过程已结束,7月正式拉开内生动能温和回升的“第三阶段”。其中,内需订单、尤其是消费需求的改善速度明显较二季度加快,主因自今年年初以来快速走强的地产竣工,按半年传导时滞的历史规律,开始于7月体现为居民对大宗消费倾向的回升(家电、家具、汽车),这一逻辑是独立于收入的。加之国内地产政策的快速优化调整,结合我们此前地产领先指标年内向好的态势(详见《如何理解稳增长模式的转变?》),消费、地产两大内需动能均迎来新的积极变化,下半年经济形势无需过度悲观,基建政策更多留力明年。

风险提示:全球产业链供给竞争加剧,房地产政策力度不及预期。

内容节选自申万宏源宏观研究报告:

《内需订单4月以来首次重回50 ——中采PMI点评(2023.07)》

证券分析师:屠强王胜

发布日期:2023.07.31

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