每日看点!下半年如何“掘金”?翼虎投资董事长余定恒:医药赛道三个看好 7月中报行情,政策博弈时点保持定力逆向布局


(资料图)

前言:2023年上半年,在国内经济弱复苏的背景下,A股经历了震荡反弹,从复苏、数字经济到AI、“中特估”等市场热点快速轮动。展望下半年,市场行情将会发生怎样的变化?哪些宏观经济政策将会成为影响资本市场的重要因素?又有哪些投资机会需要我们重点把握?

“我们对于下半年市场整体保持一个中性的判断。”翼虎投资董事长、投资总监余定恒认为,下半年是对上半年政策的修正,比较容易迎来政策和流动性的改善,特别是7月开始相继迎来中报行情,投资中不妨保持多一点耐心,短期防御为主。

谈及投资中最大的担忧,余定恒指出,一是担忧政策的刺激力度不足;二是担心国际层面政策的超调。

而提及上半年比较火的AI板块投资机会,余定恒分析,ChatGPT之所以表现如此亮眼,本质上还是以计算机的海量算力为基础,给提问者”精准“答案的强人工智能的状态。人工智能时代,数据质量至关重要;算法模型,堪称智能化作战的“灵魂”所在。从投资机会上来讲,长期我们更看好国内的算力公司,特别是龙头企业,相对更可能兑现业绩,投资确定性更高。但是经过短期的疯狂炒作,整个AI板块的估值偏离度过高,需求很旺但供应需要慢慢更上,业绩兑现需要时间,警惕估值陷阱。

医药赛道方面,余定恒看好血制品行业兼并重组;看好减肥、阿尔兹海默症、NASH等细分领域创新药;以及看好国产化率较低的创新医疗器械企业。

精彩观点摘要:

●7月,政策博弈时点不妨保持多一点耐心,短期防御为主,保持定力,逆向布局。

● 人工智能时代,数据质量至关重要。ChatGPT之所以表现如此亮眼,本质上还是以计算机的海量算力为基础,通过优异的算法来给出提问者想要的答案达到了强人工智能的状态。

● 经过短期的疯狂炒作,整个AI板块的估值偏离度过高,需求很旺但供应需要慢慢更上,业绩兑现需要时间,警惕估值陷阱。

●血制品,全年业绩稳定增长,看好行业兼并重组。

● 翼虎投资的核心投资理念是:寻找皇冠上的明珠。围绕四大核心行业奠基通往皇冠赛道之路,寻找具有核心竞争力、真正创造股东价值的行业龙头,规避高估值高预期的诱惑,追求右侧的左侧。

●不论哪个阶段我们选股的底层逻辑都是一致,唯一调整的是长期价值、产业趋势和极限思维这三者对于决策的权重。

精彩观点全文分享:

金融界:强劲的复苏没有如期而至,震荡三年的股价没能持续反弹,2023已过半,请您谈谈对下半年布局的思考?

余定恒:上半年收官,强预期弱现实在经济基本面和股市表现上同频共振。消费、投资等当期需求转弱,整个市场面临需求的通缩和风险偏好的通缩。经历了半年的洗礼,政策面、经济面和情绪面都处于相对的低谷阶段。下半年是对上半年政策的修正,比较容易迎来分母端政策和流动性的改善;七月开始相继迎来中报行情,不论是政策面、经济面还是情绪面,相信拐点都在不断临近,对于下半年的市场整体保持一个中性的判断。

围绕着三重拐点,市场也将上演三重博弈:风格博弈(资金博弈)、业绩博弈和政策博弈。上半年资金围绕着AI和中特估开启了极致的双龙争霸行情,在经济复苏承压的背景下,市场风险偏好明显转向防御,资金的高低位切换不可避免,前期涨幅过高的板块需要警惕。中报业绩博弈进行时,短中期我们的选择方向依然是寻找相对的确定性,有业绩驱动,需求稳定能对抗周期下行的板块。最后,7月政治局会议即将召开,政策博弈的时点不妨保持多一点耐心,短期防御为主,保持定力,逆向布局。

金融界:结合宏观面,谈谈在投资层面,翼虎这边最大的担忧

余定恒:上半年经济逐步恢复,但是复苏力度有待提升。整个宏观层面疫情的疤痕效应依然存在,青年失业率攀升,居民收入下降造成社会面的消费疲软,由于预期不足带来的信心缺失,有待更加强有力的刺激政策出台,带动经济回升,从而拉动消费增速,所以国内主要是担心政策的刺激力度不足。

国际层面更多的是担心政策的超调。美国一季度GDP上修至2%超出预期,减轻了市场对经济衰退的担忧。强劲的经济数据暗示着经济硬着陆的风险降低,也让强化了美联储继续加息的底气。鲍威尔在6月底释放了今年或连续两次加息的信号,叠加近期美元兑人民币汇率持续走强,美联储强力加息对全球资本流动产生会产生强力的扰动,尤其是新兴市场。

金融界:消费属于经济后周期的板块,今明两年整个经济走出疫情,重回潜在增速是大概率事件,已成多数机构共识,你们怎么看?看好哪些细分赛道,仓位配置又是什么样的?

余定恒:短期,消费信心和消费力提振缺乏有效催化,市场情绪持续疲软。龙头消费公司估值回落至低位,配置价值提升。中长期看,消费仍是中国经济发展主要驱动力之一,中国居民消费支出水平仍然较低,国内消费市场总体扩容的趋势不会改变。伴随宏观经济回暖,看好优质赛道/成长性行业的消费投资标的,比如医美、运动服饰等。

金融界:您认为“ChatGPT们”为何忽然爆火?这一技术浪潮将带来哪些投资机会?你们做布局了吗,能否详细谈谈?

余定恒:弱人工智能的本质就是人工智障,不能灵活的理解人的意思。强人工智能大家可以理解成仿人类思维,就是在逻辑思维和判断方面可以比肩人类思维的人工智能。有独立的逻辑思维,还能提出解决方案,ChatGPT之所以表现如此亮眼,本质上还是以计算机的海量算力为基础,通过优异的算法来给出提问者想要的答案达到了强人工智能的状态。

长期来看,人工智能三要素:数据,算法,算力,都有机会。在人工智能时代,数据质量至关重要。人工标记和数据标记是人工智能功能的重要方面,因为这有助于识别原始数据,并将其转换为更有意义的形式,以供人工智能和机器学习学习。

算法模型,堪称智能化作战的“灵魂”所在。算法模型,是为了求解给定的问题而经过充分设计的计算过程和数学模型。它为机器注入感知力、洞察力、创造力,是人工智能从“单细胞”到“多细胞”、再到“高级智慧生物”演进过程的根本推动。

算力是指计算机的运算速度和处理能力,也可以理解为计算机的性能。在人工智能中,算力越强,计算机就能够更快速地处理数据和执行指令,从而提高人工智能系统的效率和准确性。人工智能技术需要大量的数据和计算资源,只有在计算资源充足的情况下,才能够进行数据的处理和分析。因此,算力是人工智能技术的重要保障。

站在我们的角度,长期我们更看好国内的算力公司,特别是龙头企业,相对更可能兑现业绩,投资确定性更高。但是经过短期的疯狂炒作,整个AI板块的估值偏离度过高,需求很旺但供应需要慢慢更上,业绩兑现需要时间,警惕估值陷阱。

金融界:如何看待下半年医药赛道的行情表现?

余定恒:

1.创新药,看好减肥、阿尔兹海默症、NASH等细分领域,优选具有国际化能力的细分龙头,最好有多款创新药进入商业化阶段的龙头企业。

2.中药,普涨行情已过,需要精挑细选,挖掘业绩持续增长潜力的企业。

3.器械,看好国产化率较低的创新企业,最后本身产品已经消化集采利空。

4.血制品,全年业绩稳定增长,看好行业兼并重组。

5.CXO和医疗服务还要继续观望。

金融界”:贵公司在选股上有什么偏好?现阶段对好公司的基本判定是什么?

余定恒:翼虎整体投资风格偏价值成长,翼虎投资的核心投资理念是:寻找皇冠上的明珠。秉承“长期价值、产业趋势、极限思维”的投资理念;聚焦人口老龄化、新兴消费、国产替代、气候四大超级主题,对应医药保健、消费(Z世代)、科技、先进制造四大行业,围绕四大核心行业奠基通往皇冠赛道之路,寻找具有核心竞争力、真正创造股东价值的行业龙头,规避高估值高预期的诱惑,追求右侧的左侧,四大赛道三大理念构筑通往皇冠之路。拥有明确“产业趋势”的细分子行业是皇冠 ;具有核心竞争力,为股东创造“长期价值”的优质龙头公司是明珠;利用“极限思维”在股海拾遗,去寻找和发现一颗颗明珠。我们选股需要满足皇冠上的明珠的底层逻辑,对于成长股看渗透率的提升,价值成长股看景气度的阶段,价值股看集中度的变化,再配合极限思维的“时优”逻辑来进行配置。

不论哪个阶段我们选股的底层逻辑都是一致,唯一调整的是长期价值、产业趋势和极限思维这三者对于决策的权重,比如2022年的市场行情就需要把极限思维更加发挥到极致,现阶段基本面面临着需求通缩,整个市场的风险偏好通缩,所以我们认为的好公司一定是以内需为主,可以对抗周期下行,需求确定没有爆炒的细分子行业。

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